本周市场遭遇了同时多重的严峻挑战：美国的通胀数据超出预期、中东局势不断升级、俄乌能源停火协议迅速结束，以及AI云计算领域信用危机的突发。这一系列事件动摇了原本主导市场的“通胀与加息”议题，市场焦点转向因AI融资链条受损而引发的经济增长担忧。AI基础设施公司的信贷状况全线恶化，初创云服务企业的市值在短短五个交易日内暴跌20%。信贷市场的流动性问题迅速蔓延至股市，导致对冲基金大量抛售，清空自2025年1月以来的所有AI净敞口，扶助纳斯达克100指数在一周内重挫近6%。尽管美国9月的CPI与PPI数据双双超出预期，但10年期美债收益率却意外降至5.09%的低位。随后，美联储主席沃什表态称全球经济状况已基本符合预期，直接将10月加息的可能性从超过50%压低至约13%。此次资产全面波动显示出此前主导市场的“做多AI、做空债券”交易正在快速崩溃。债市正在帮助美联储收紧金融环境，投资者们目前面对的直接困境是，市场的定价焦点已从“算力需求有多大”转变为“谁将承担高昂的资金成本”。
本周市场动荡的核心在于AI融资体系中的信用裂痕。周二，CoreWeave未担保的2032年期债券利差首次突破1000个基点，早前高盛已连续警告AI债务问题正在显现。周三，随着股市的下跌，CoreWeave股价暴跌15%，创下历史第三大单日跌幅，其2032年期债券的市场价值跌至面值的80美分以下，五年期CDS利差也创下1117个基点的历史高位，隐含着63%的五年内违约可能性。高盛的分析师指出，目前的重点矛盾在于：过去最痛苦的仓位是做多AI，做空债券，市场正经历双边平仓。信用担忧已渗入AI支出的均衡体系，市场普遍将其视为一次增长冲击。周四，英伟达CEO黄仁勋为CoreWeave提供支持，称其“实力在增强”，资本成本“在下降”，这使新兴云计算股的跌幅有所收窄。然而，高盛的数据显示，当天多头基金仍净卖出40%，科技板块卖出比例高达70%，反弹基本是出于防御性轮动。分析师指出，算力需求虽可呈指数增长，但融资的资本却无法对应，这表明市场将信贷担忧转化为一次显著的增长冲击。
尽管资产价格暴跌与对冲基金的逃离形成鲜明对比，普通资金流向却显示出顽强的韧性。根据路透社引述的LSEG Lipper数据，在全球股市巨震的一周，全球股票基金仍然录得200亿美元资金流入，连续第四周实现净买入，债券基金也有78亿美元的资金流入。唯一流出的资金来自货币市场基金，规模达到467亿美元。这种资金流向的差异显示出长线基金和散户投资者在逆势增持。然而，未来市场的走势将不再依据情绪，而是取决于企业的基本面数据。期权交割后，市场将面临更大的波动，而Meta和Microsoft等云服务巨头的财报将是关键点。这些公司需要证明其营收能力，以及巨额资本支出的融资路径，这将决定信贷市场对AI产业的判决是否成立。 球友会
在正常的宏观经济环境下，本周的经济数据本该推动收益率上升。9月的美国整体CPI环比增长0.6%，核心CPI同比升至2.6%，而PPI环比更是上涨1.3%，创下2022年3月以来的最大增幅。同时，美国初请失业金人数已连续第五周低于20万人，零售销售也表现超出预期。尽然如此，美债市场非但没有延续抛售，反而出现了大幅反弹。收益率曲线显现出牛市平坦化，10年期美债收益率在周四短暂回落至5.08%。美银和高盛的分析显示，创造纪录的AI相关债券发行过去一直与国债争夺买主，随着AI债务问题的停滞，美债的供应压力有所缓解，同时暗淡的宏观增长前景使避险资金流入长期国债。这种“股跌、债涨”的关联是机构此前预测AI交易平仓时会出现的市场模式。
在能源市场方面，地缘政治的持续紧张加剧了市场的忧虑。中东地区也门的胡塞武装针对沙特的袭击日渐常态化，同时霍尔木兹海峡附近有船只沉没。瑞银估计，原油及成品油的流量显著下降。而在东欧，俄乌“能源停火”协议在短短几天内崩溃，双方继续对能源设施展开攻击。尽管供应端频频发出警告，原油市场的价格却出现了不寻常的分歧，现货基准布伦特原油价格接近每桶130美元，柴油裂解价差接近100美元，但布伦特原油期货价格仍在104至107美元之间徘徊。
